作者|張曉慧(中國人民銀行行長助理)

文章|《中國金融》2015年第19期

過去二十多年的金融調控及其特點

金融調控的根本目的是促進經濟可持續發展，因此必須與發展階段和實體經濟需求相適應，方能更好地發揮其作用。1992年黨的十四大明確提出，“我國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制”。二十多年來，我國經濟體制改革不斷深化，逐步實現由傳統計劃經濟向社會主義市場經濟體制的轉軌，市場在資源配置中的作用強化。對外開放取得重大進展，中國開始融入全球化和開放經濟格局。

在這樣的大背景下，金融調控面臨的宏觀環境呈現幾個突出特點。一是我國經濟具有顯著的“轉軌”階段特征，需要準確把握發展階段和面臨的任務，確立貨幣政策的調控方針、工具選擇和創新。二是在經濟快速增長以及國際產業分工鏈條重組的推動下，我國較長一段時間里面臨國際收支大額雙順差的格局。三是國內經濟金融運行受國際形勢的影響加深，1997年的亞洲金融危機和2008年的國際金融危機相繼爆發，對我國經濟金融造成沖擊。

二十多年來，我國的貨幣政策以控制通脹為主兼顧改革和轉型需要，保持了經濟和物價的基本穩定，金融調控機制的建設、改革和轉型也取得重大進展，積累了寶貴經驗。

一是在貨幣政策目標選擇上，強調突出價格穩定并兼顧其他的多目標制。這既有利于推動經濟合理增長，并可為必要的改革留出空間。當然，維護物價基本穩定始終占有更高的權重。

二是按照構建社會主義市場經濟體制的總體要求，從計劃手段轉向強化貨幣政策的間接調控。1984年人民銀行開始專門行使中央銀行職能后，仍實行了一段時間的信貸規模管理，1998年取消信貸限額管理后開始實行間接調控貨幣信貸總量的框架，逐步形成和完善以公開市場操作、準備金、再貸款和利率等構成的現代貨幣政策工具體系。

三是根據發展階段和國情需要，實施數量、價格與宏觀審慎政策相結合的調控模式。這樣的模式更適用于市場不斷深化但財務軟約束和經濟結構性問題仍在一定程度上存在的環境，從而能夠取得更好的調控效果。

四是始終注意短期宏觀調控與中長期推動金融改革、發展金融市場相互結合，重視“在線修復”金融體系，改善金融生態環境，推進利率、匯率市場化改革，這些都有利于疏通貨幣政策的傳導機制，完善更加適應全球化和市場化要求的調控框架。

二十多年的歷程中，金融調控先后經歷了1993年后的治理整頓、亞洲金融危機和國際金融危機的沖擊，積累了應對非常態挑戰的寶貴經驗。尤其是在國際金融危機爆發后，貨幣政策堅持了快速反應、力度充分、適時退出的政策理念，在危機發展演變的不同階段較好地把握了政策的取向和力度。而大規模對沖和漸進升值組合的運用則有效應對了長期雙順差帶來的挑戰和問題，為經濟結構調整創造了較為適宜的貨幣環境。

總體來看，作為宏觀經濟的穩定器，金融調控在維護經濟平穩較快發展、保持物價基本穩定中發揮了重要作用。2000～2014年，我國GDP年均增長9.7%，同期同樣身為金磚成員的巴西、印度、俄羅斯、南非年均增速分別為3.3%、7.0%、4.6%和3.2%;我國CPI年均漲幅為2.3%，而上述四國年均物價漲幅分別為6.6%、6.9%、11%和5.4%。

2014年我國經常項目占GDP比重已降至2.1%，增長更趨均衡。與此同時，我國金融調控的市場化程度逐步提高，貨幣政策傳導機制不斷完善，市場在金融資源配置中的作用漸次提升。這無疑為下一步的改革發展奠定了較為堅實的基礎。