1920年，上海證券物品交易所開幕盛況。

1949年發行的英商怡和各紗廠有限公司股票

上圖甲、乙、丙三種股票，是上海證券物品交易所于1923年發行的。

過去一周，中國哪里最“瘋狂”?答案是股市!

當證券股天天漲停身邊朋友動輒日進幾十萬，而你滿倉踏空時，除了懊惱還在擔心這樣瘋狂的股市會不會盛極而衰一日跌進熊市萬劫不復?

股市有漲就有跌，有大泡泡就有崩盤之時股市有漲就有跌，有大泡泡就有崩盤之時，大起大落才是股市的常態。這種“大起大落”在新中國成立以前的近百年中也是屢見不鮮。今天來回顧一下晚清民國的四次股市大崩潰，以為鏡鑒。

一百年前的中國股市，是什么樣的情況?

百年前的股市就可以說是慘絕人寰般的瘋狂：炒股者從不問公司業績的好壞，買橡膠股卻不知橡膠為何物，更枉論什么金融常識、政策跟蹤，就是個買。這種有錢、任性、爺開心的畸形股票交易市場，導致了早期的中國證券市場的四次大崩盤。

不問公司業績

在中國，股票市場出現在現代銀行之前，早在1860年代，洋行股票就開始在上海問世。之后，在中國洋務運動的驅動下，第一只華商股票——輪船招商局——于1872年底開始交易。

接下來，江南制造局、開平煤礦等現代工業企業、礦業企業相繼發行股票。1881年，外國商人創辦了上海自來水公司，其股票供不應求。同年，原本乏人問津的輪船招商局股票價格也開始上漲，100萬兩的額定資本全部招足，而原本的100兩一股也在1882年時達到了260兩的高位。

正如1882年9月2日的《申報》所評論的：“今華人之購股票者，則不問該公司之美惡，及可以獲利與否，但有一公司新創、糾集股份，則無論如何，競往附股。”就是說根本也不管你公司是干什么的，是蒸蒸日上還是面臨倒閉，總之你敢發我就敢買，還不如今日去歐美掃貨的中國土豪，起碼認認驢包。

于是大起大落的刺激來了。

1883年10月，對礦業股票的過分投機導致中國迎來了歷史上第一次現代意義上的金融危機。當時，礦業股票暴跌，形同廢紙，其他原本信譽良好的招商局、開平礦務局股票也是一落千丈。于是股市崩盤，股民血本無歸，紛紛上天臺思考人生。介入股票投機和承做股票抵押的錢莊也紛紛倒閉，一度空前繁榮的股票市場變成了夜晚的菜市場——熱鬧過后一片狼藉。

不知所買為何

夜晚的菜市場雖然冷清，但到了第二天，就又恢復了喧囂。晚清的股票市場也是，經過十幾年的時間，人們逐漸淡忘了那次慘痛的金融課，股票交易市場在國外資本的注入和中國民族資本的發展下，再次繁盛起來。然而，在1910年爆發的橡皮股票風潮，讓早期的中國股民再次體驗到股票不可愛的一面。

所謂橡皮，是當時上海人對橡膠的稱呼。1903年，英國人麥邊在上海組織了一家藍格志(橡膠產地名)拓殖公司，吹噓其經營范圍包括開辟橡膠園、挖石油、采伐木材等，然后開始招股，但虛假宣傳了五六年卻沒什么業務。到1909年，因為世界性的橡膠漲價，外國開發成功的橡膠園企業主和投資人大獲其利，于是購買橡皮股票的中國人逐漸增加。就像商場大減價一樣，甭管賣什么，總會有人一窩蜂圍上去，于是人人爭先，個個奮勇，不甘落后。麥邊和其他橡膠公司就利用這一時機瘋狂抬價，由原本約60兩的股面值抬升到1450余兩。然后一眾冒險家佯言回國，一去不回，股票價值遂一落千丈，后面的情節和第一次一樣。

值得一提的是，當時媒體是這樣批評此事的，說“可異者市中尚有不知橡皮為何物者”，就是說很多炒股的人根本連什么是橡膠都不知道，照樣炒，而且是“投出多年的積蓄尚且不以為足，進而變賣家人的衣裝、首飾等物，競相購買橡膠股票”。

信交風潮

第三次是在1921年，當時在北平和上海都成立了股票交易所。尤其是1920年7月的上海證券物品交易所，成立僅半年間，就盈利20萬元，從事證券買賣的股東、掮客、經紀人也都獲利甚豐，這讓人們以為開交易所賺錢容易，是發家致富奔小康的捷徑，于是，大家就又知道了，交易所、信托公司就變得很多。到1921年9月，上海有交易所70家，其后開交易所更是像開淘寶店一樣容易，11月份上海就新增38家。當時人描述說，“報紙廣告欄中，幾日間有一交易所出現，十日間必有一信托公司發生。”其他國內各大商埠，如北平、天津、漢口，也紛紛步上海之后塵。

當時在交易所，布、麻、煤油、火柴、木材、麻袋、煙、酒、沙土、水泥，什么都可以交易，市場一片興旺。但是，一來做物品買賣中介傭金利潤不高，二來可流通的物品和有價證券相對有限。所以，有的交易所開始將本所的股票作為交易籌碼進行買賣。交易所、信托公司相互利用，哄抬股價。加上一戰結束，外資再次涌入，和國內游資一道，不問緣由，盲目跟風，一起進入股票交易市場，沒人去做實業。正如2007年“5·30”一般，一個小小的政策變動就能導致看似繁榮的股市一夜崩潰。這次就是，由于市面資金短缺，1921年9月，銀錢業從資金安全考慮，開始緊縮銀根，收回貸款，投機者措手不及，破產者十之八九。然后，連鎖反應開始，和前兩次一樣。

民國時期最后的瘋狂和崩潰

1945年，因為上海華商證券交易所被查封停業，證券交易轉入黑市，國民黨政府看難以取締，于是轉而對證券市場加以控制和利用。1946年9月16日，南京政府指定杜月笙牽頭籌建的上海證券交易所正式開業，11月以后，日成交量達到80000多萬股。到1947年，上市股票增加到32只，總市值達70783億元。然而，因為國民黨統治下通貨惡性膨脹，導致經濟全面崩潰，股票市場也不能獨善其身，經歷短暫繁榮后，開始迅速衰退，之后一系列行政政策，更是導致股票價格全面暴跌。1949年5月上海解放，上海證券交易所停業。