原標(biāo)題：美的寡頭陣痛:市值3月蒸發(fā)1340億 小天鵝百億關(guān)聯(lián)交易難補(bǔ)高端短板

待重組控股子公司小天鵝(000418.SZ)完成后，76歲的何享健將構(gòu)筑起美的集團(tuán)(000333.SZ)的寡頭時(shí)代。

9月9日晚間，美的集團(tuán)與小天鵝雙雙宣布停牌，美的集團(tuán)表示，正在籌劃與小天鵝相關(guān)的資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在重組前夕，美的集團(tuán)和小天鵝股價(jià)均出現(xiàn)較大幅度下跌，近三月來(lái)，市值合計(jì)蒸發(fā)1340億元。

實(shí)際上，這次重組是美的集團(tuán)控股小天鵝以來(lái)推動(dòng)的第二次重組。2008年，美的電器以16.8億元入主小天鵝。2010年，美的電器將旗下榮事達(dá)注入。幾經(jīng)騰挪后，小天鵝成了美的集團(tuán)的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)核心平臺(tái)。

美的集團(tuán)入主后，小天鵝獲得快速發(fā)展，2017年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.06億元，較2008年增長(zhǎng)了36.65倍。

不過(guò)，在智能制造時(shí)代，歷經(jīng)粗放式規(guī)模擴(kuò)張后，家電行業(yè)進(jìn)入了精細(xì)化效率提升時(shí)代，產(chǎn)品品牌、質(zhì)量為王的環(huán)境下，高端產(chǎn)品不足、終端零售與美的集團(tuán)協(xié)同欠缺的小天鵝，正面臨著發(fā)展天花板。

9月13日，華中區(qū)一家電行業(yè)分析師向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，在一體化采購(gòu)和綜合性解決方案興起背景下，通過(guò)完善的產(chǎn)品矩陣建立一體化協(xié)同銷售能力的重要性愈發(fā)凸顯，但美的集團(tuán)個(gè)品類之間相互割裂，協(xié)同效應(yīng)存在進(jìn)一步提升空間。

另一個(gè)備受關(guān)注的現(xiàn)象是，小天鵝的關(guān)聯(lián)交易頻繁，2017年77億元，今年將超百億。

時(shí)隔8年再重組小天鵝

小天鵝迎來(lái)60年發(fā)展史中第二次重大資產(chǎn)重組。

根據(jù)公告，小天鵝及其控股股東美的集團(tuán)同時(shí)宣布停牌，稱美的集團(tuán)正在籌劃針對(duì)小天鵝的相關(guān)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，公司將于9月11日召開(kāi)董事會(huì)審議重組相關(guān)事項(xiàng)。

然而，9月11日，兩家公司同時(shí)宣布延期本月28日之前召開(kāi)董事會(huì)審議重組相關(guān)事項(xiàng)，理由是重組方案涉及的事項(xiàng)較為復(fù)雜。

原本美的集團(tuán)重組小天鵝事宜就備受業(yè)內(nèi)高度關(guān)注，延期審議、重組事項(xiàng)較為復(fù)雜的公告，更引發(fā)了市場(chǎng)猜想連連。

位于江蘇無(wú)錫的小天鵝，專注于洗衣機(jī)領(lǐng)域，始建于1958年。1978年，中國(guó)第一臺(tái)全自動(dòng)洗衣機(jī)在小天鵝誕生。1993年，公司獲江蘇省體改委批準(zhǔn)注冊(cè)成立定向募集股份有限公司，并分別于1996年、1997年發(fā)行B股和A股，成功在深交所上市。

2008年，小天鵝迎來(lái)了歷史上的首次大變革。美的電器在與長(zhǎng)虹集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，以16.8億元收購(gòu)了公司24.01%股權(quán)，晉升為控股股東，小天鵝因此由一家國(guó)企變成了民企。

入主小天鵝后，美的電器的家電產(chǎn)業(yè)切入了洗衣機(jī)領(lǐng)域。為了鞏固對(duì)小天鵝的控股權(quán)，整合旗下資源，2010年，美的電器將旗下榮事達(dá)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)注入小天鵝，因此，小天鵝經(jīng)歷了成立以來(lái)的首次重大資產(chǎn)重組。

彼時(shí)，小天鵝以8.63元/股的價(jià)格向美的電器發(fā)行8483.2萬(wàn)股A股股份，共計(jì)約7.32億元，用來(lái)購(gòu)買美的電器持有的榮事達(dá)9414.50萬(wàn)美元股權(quán)，即榮事達(dá)洗衣設(shè)備69.47%股權(quán)。

此后的2013年，美的集團(tuán)通過(guò)換股吸收合并美的電器的方式實(shí)現(xiàn)整體上市，而小天鵝控股股東也自此變更為美的集團(tuán)。2014年，為進(jìn)一步提升美的集團(tuán)和小天鵝之間的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，美的集團(tuán)通過(guò)境外子公司TITONI對(duì)小天鵝A、B股股票實(shí)施部分要約收購(gòu)，持股比例上升至52.67%。

截至目前，雖然榮事達(dá)、小天鵝雙品牌運(yùn)營(yíng)，但小天鵝承載了美的集團(tuán)洗衣機(jī)全部業(yè)務(wù)，成為其洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的核心平臺(tái)。

美的集團(tuán)入主小天鵝后，小天鵝的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2008年，小天鵝凈利潤(rùn)為0.4億元，而在2017年達(dá)到15.06億元，增長(zhǎng)了36.65倍。

預(yù)計(jì)2018年關(guān)聯(lián)交易達(dá)109億

美的集團(tuán)控股后的小天鵝，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)之時(shí)，與美的集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易也很龐大。

小天鵝年報(bào)顯示，2008年以來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持了穩(wěn)步高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2008年公司營(yíng)業(yè)收入42.93億元，2010重組榮事達(dá)后突破百億，達(dá)到112.02億元，歷經(jīng)2011年至2012年調(diào)整后迅速攀升，至2017年達(dá)到213.85億元。同期，公司的凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)基本同步，2009年猛增至2.22億元，2016年首次突破十億元級(jí)，達(dá)到11.75億元，2017年達(dá)到15.06億元。

今年上半年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速有所放緩，二者分別為120.57億元、9.02億元，增幅分別為14.09%、23.31%。

截至今年6月底，公司賬面貨幣資金為17.04億元，較去年同期增長(zhǎng)221.60%。如果算上其他流動(dòng)資產(chǎn)科目下用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品、投資于結(jié)構(gòu)性存款合計(jì)為119.27億元，公司隱形貨幣資金達(dá)到136.31億元。由此可見(jiàn)，小天鵝的資金極其充足。

小天鵝擁有穩(wěn)定的盈利能力，與其產(chǎn)品的市占率密切相關(guān)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前，小天鵝在中國(guó)洗衣機(jī)市場(chǎng)份額中僅次于青島海爾，排名第二。今年上半年，青島海爾洗衣機(jī)業(yè)務(wù)銷售收入為162.82億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)54.13億元。小天鵝銷售收入為112.14億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為31.64億元。

雖然小天鵝經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮麗，但與控股股東美的集團(tuán)之間的巨額關(guān)聯(lián)交易也一直備受詬病。

根據(jù)小天鵝披露的數(shù)據(jù)，2016年，小天鵝發(fā)生關(guān)聯(lián)交易金額為54.46億元，2017年預(yù)計(jì)不超過(guò)87.56億元，實(shí)際發(fā)生77.46億元。預(yù)計(jì)2018年的關(guān)聯(lián)交易109.5億元。

2016年，小天鵝與美的集團(tuán)、寧波美的聯(lián)合物資等發(fā)生關(guān)聯(lián)原材料采購(gòu)20.34億元、關(guān)聯(lián)銷售25.87億元，接受勞務(wù)超過(guò)8億元。2017年，關(guān)聯(lián)原材料采購(gòu)升至31.86億元，關(guān)聯(lián)銷售為33.44億元，接受勞務(wù)12.06億元。

2017年，小天鵝洗衣機(jī)產(chǎn)品銷售收入194.69億元，向美的集團(tuán)的關(guān)聯(lián)銷售收入占比為17.18%。公司預(yù)計(jì)2018年的關(guān)聯(lián)銷售為45.90億元，占比將進(jìn)一步上升。

重組前3個(gè)月股價(jià)跌逾四成

頻繁巨額關(guān)聯(lián)交易下，美的集團(tuán)與小天鵝之間的協(xié)同效應(yīng)仍舊未充分發(fā)揮出來(lái)。

一家電行業(yè)第三方機(jī)構(gòu)人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，家電行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的紅利正在逐漸消退，行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)已由家電下鄉(xiāng)變化為品牌、服務(wù)與消費(fèi)的升級(jí)。粗糙的價(jià)格戰(zhàn)在消費(fèi)者更注重品牌與品質(zhì)的消費(fèi)觀念下已無(wú)更發(fā)揮空間。

該人士認(rèn)為，雖然小天鵝產(chǎn)品擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但其前期產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)主要集中在中低端市場(chǎng)，高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足。隨著人們消費(fèi)觀念的變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為保守的小天鵝發(fā)展遇到了天花板，發(fā)力高端市場(chǎng)成必然趨勢(shì)。那么，面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不再是產(chǎn)品較弱的中小品牌。在這種情況下，小天鵝需要進(jìn)行變革。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在一體化采購(gòu)和綜合性解決方案興起的現(xiàn)實(shí)情況下，通過(guò)完善的產(chǎn)品矩陣建立一體化協(xié)同銷售能力的重要性愈發(fā)凸顯。在這方面，美的集團(tuán)還有提升空間。

上述人士稱，美的集團(tuán)在空冰洗、廚衛(wèi)、小家電等領(lǐng)域布局較為全面，但其與海爾實(shí)施的矩陣式管理不同，美的集團(tuán)通過(guò)責(zé)權(quán)分明、執(zhí)行高效的小集團(tuán)大事業(yè)部制度實(shí)現(xiàn)了各個(gè)品類的初期快速發(fā)展，但在消費(fèi)升級(jí)的情況下，各品類間的相互割裂也阻礙了公司品類協(xié)同的發(fā)揮，終端零售坪效尚待進(jìn)一提升。

“進(jìn)一家店進(jìn)行一體化采購(gòu)，完成安裝、售后等所有事項(xiàng)已成為趨勢(shì)。”上周五，華中一家電門(mén)店負(fù)責(zé)人向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，消費(fèi)者看中品牌、品質(zhì)和服務(wù)，同時(shí)也要求店方提供一站式服務(wù)，如果同一集團(tuán)下品牌割裂，店方在銷售時(shí)包括對(duì)價(jià)格、服務(wù)等打包時(shí)，操作起來(lái)不很順暢。

值得關(guān)注的是，今年以來(lái)，在A股市場(chǎng)大幅調(diào)整的環(huán)境下，近三個(gè)月，美的集團(tuán)和小天鵝的股價(jià)均大幅調(diào)整，其中，小天鵝股價(jià)跌幅達(dá)45.32%。市值方面，美的集團(tuán)縮水1116.63億元，小天鵝縮水223.58億元，三個(gè)月蒸發(fā)1340.21億元，較三個(gè)月前的4304.97億元蒸發(fā)了三成多。

有分析人士認(rèn)為，一旦美的集團(tuán)此次重組完成，中國(guó)將形成美的、海爾、海信、長(zhǎng)虹等幾家白色家電集團(tuán)，真正進(jìn)入寡頭時(shí)代。屆時(shí)，在洗衣機(jī)領(lǐng)域，美的將與海爾直接對(duì)峙，最終會(huì)提升中國(guó)白色家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。