第一理財專訊 自4月16日央行進行最后一期100億元7天期逆回購操作后，公開市場操作即告暫停。盡管央行在不到7個月的時間里已經連續3次降息兩次降準，但各界尤其是實體經濟仍感覺不解渴，再次降準的聲音日漸高漲。

6月17日，國務院常務會議提出的有效應對經濟下行壓力的措施之一是，引導金融機構建立快速通道，加快重大工程、PPP項目等貸款審批。

這些貸款需要央行通過貨幣政策工具釋放給金融機構，金融機構才有動力向這些項目提供貸款。央行在6月份前后已經對貨幣政策工具的使用進行了調整，目的是回收短期資金，釋放長期資金。

6月初，市場傳出消息稱，央行針對特定銀行進行了PSL(抵押補充貸款)操作，以提供基礎貨幣，本次PSL利率降至3.1%，但規模未知。稍早前，央行向部分機構進行了定向正回購，期限包括7天、14天和28天，總操作規模超過千億元。據悉，定向正回購是因為部分機構超儲太高，主動向央行申請。

PSL+定向正回購，業界將央行的這種操作手法形象地描述為“扭曲操作”，目的是通過回收短期流動性，向需求方提供低利率、長期限的資金，來壓低債券市場長端利率，進而傳導至其他融資渠道，降低社會融資成本。

在2014年，央行創設性地在二季度向國開行投放1萬億元的PSL，用于棚戶區改造等保障性安居工程的貸款發放。實踐證明，這是一種非常有效的貨幣政策定向工具。由于央行可以指定PSL所對應的抵押物范圍，因而可以相當精確地控制PSL的資金流向。PSL會增加貨幣市場的流動性，但需要通過對應機構的放貸行為才能擴散到整個市場。這種特性是通過再貸款、再貼現這些傳統貨幣政策工具很難達到的。

對本月到期的中期借貸便利(MLF)不再續作或者不完全續作是央行對貨幣政策工具使用進行的又一次調整。

據查，3月份續作的中期借貸便利(MLF)即將于本月到期，預計總規模在6700億元。

MLF不續作的理由很充分。由于實體經濟信貸需求偏弱，信貸投放有限，因此大量資金積壓在銀行間貨幣市場，且目前貨幣市場利率不高，MLF的利率在3.5%附近，相對偏高，因此商業銀行主動要求續作MLF的意愿將較為有限。因此，這6700億元的MLF不續作或不完全續作的可能性較大。

預計，未來MLF等短期流動性工具將退出常態化使用，PSL以及其他形式的長期流動性工具將成為主要手段。因為，只有提供期限足夠長，成本足夠低的負債來源，銀行才有可能將資金用于投放貸款或配置長久期債券，否則資金仍會滯留在貨幣市場。

分析人士認為，后續還將有更多的定向正回購+PSL等類似扭曲操作出臺，同時6月底至7月中下旬是降準的重要窗口期，幅度應是0.5個百分點，釋放的資金與本月到期的MLF規模相當。 (證日)