近日，銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法》(征求意見稿)，其中沿用2009年的規定，“理財資金不得投資于境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金”、“理財資金不得投資于未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份”。風險承受能力較強的高資產凈值客戶、私人銀行客戶、機構客戶產品不受這兩條限制。

顯然，銀行理財資金直接入市障礙仍未突破。記者調查了解，盡管直接的股票投資被約束，商業銀行已經摸索出多種間接渠道參與證券一、二級市場，其中除了股權質押融資、掛鉤股票理財外，尚有五類模式較為主流。

“目前監管對銀行自有資金投資兩融(融資融券?)收益權、股權質押等產品態度相對較為保守，并不鼓勵。而對銀行理財資金通過投資兩融收益權、傘形信托等，尚未表示出異議。”一位券商投行人士稱。

結構化配資崛起

鑒于銀行理財目前仍多為預期收益類產品，因此，結構化配資獲取固定收益的模式，是銀行理財資金入市的主要渠道，其中又可以分為三類模式。

第一類模式為“傘形結構信托”或者“傘形結構化業務”，即由銀行發行理財產品認購信托計劃優先級收益權，獲取優先固定收益，融資客戶認購劣后收益權，根據證券投資信托投資表現，獲取剩余部分收益。“由于銀行理財資金數額大，募集效率高，因此這成為融資融券外，大戶杠桿融資一個主要渠道。”上述券商投行人士稱，除了對大戶提供融資，銀行還為券商提供融資，這主要通過銀行理財投資兩融收益權形式。

在融資融券快速增長的背景下，券商也在尋找資金來源。例如，日前方正證券就公告稱，在不放棄融資融券資產所有權的前提下，通過轉讓融資融券業務債權收益權進行融資，融資余額不超過融資融券業務實際余額。

據悉，目前兩融債權收益權轉讓主要有兩類對象，一類是銀行理財資金、保險資金;一類是借道信托、基金子公司等資管計劃。前者在資金成本上具有明顯的優勢。

上述券商投行人士表示，目前，兩融收益權還未被認定為非標債券資產 (而是股權類)，不受理財資金8號文4%及35%兩個比例限制，但監管已在對理財業務新監管辦法征求意見，存在融資融券收益權被認定為非標債券資產的可能性。

“我們預計，目前理財資金投資兩融收益權的規模約為小幾千億。但由于目前銀行非標投資普遍沒有超標，即使融資融券收益權被認定為非標，也不會產生太大的影響。”他稱。

記者獲悉，除了上述兩種配資模式，銀行目前還在推動二級市場股票結構化投資產品。這一類產品的模式為，銀行募集資金作為優先級，財務投資者資金為劣后級，兩者成立資管計劃或有限合伙基金，然后進行二級市場股票買賣。

這類產品往往期限小于1.5年，可以設置成固定收益產品，也可以設計成具有一定浮動收益的產品，在股市投資收益不佳時，財務投資者有義務回購股票，或者進行收益差額的補足。

小試浮動收益產品

為了實現銀行理財資金直接股票投資，目前一些股份制商業銀行正在通過與公募基金合作，曲線獲得一定的股權直投額度。

記者獨家獲悉，目前，部分股份制銀行已針對國企混合所有制改革，專門研究直接參與相應企業混改及股權退出方案，其實現股權直接投資的核心在于，通過與公募基金合作，設計境外SPV模式。“這類產品的創新性在于巧妙的利用了QDII渠道，從而對接相應國企混改的股權投資。”一家中小銀行資管人士稱。

理財資金在混改投資上，更為常見的模式是銀行設計結構化理財產品，理財資金通過投資于混改相關資管計劃，進而間接投資混改股權。多家銀行參與的中石化混改，就多是通過這種模式。

除了該渠道，一些銀行還設計了銀行理財資金PE二級市場基金模式。這一模式同樣需要與基金管理公司合作，具體模式為，銀行募集資金投資于信托或資管計劃，然后與基金管理公司引入的投資者共同組成PE二級市場基金，資管計劃為優先級，投資者資金為劣后級。

這一模式的創新之處在于，銀行所在集團下的金融投資平臺會與基金管理公司共同作為GP參與基金管理，形成雙GP模式。

“上述投資人可以為持有優質股權即將到期的私募基金，也可以為公司大股東。這一PE二級市場基金即用來購買兩者持有的公司股權，并從公司股權的再次出售中獲利。”上述券商投行人士稱。

據悉，這種銀行資金入市的產品往往期限較長，一般為1-3年。

據東方