據記者了解，近日有跡象顯示銀行理財資金正“任性”撤離，對股市“投懷送抱”。對此，分析人士認為，從長期來看，個人投資者此番騰挪是大勢所趨，居民儲蓄與資本市場正式連通，有望撬動萬億新增股票投資需求，而目前的市場尚不能滿足此方面預期。在未來銀行理財成為“最大金主”、“慢牛”行情延續的預期下，銀行理財仍會繼續擴張，理財收益率將持續下降，個人投資者可從多個方面觀察市場動向，練就有效的“馭牛術”在股市結構調整中擇機獲利。

銀行理財資金“任性”撤離

或許是受到了年底資金考核的壓力，或許是不堪個人投資者資金的大舉撤離，不少銀行理財產品的預期收益率在降息之后不降反升。普益財富最新發布的數據顯示，進入12月，銀行理財產品平均預期收益率反而有所抬升。最新一周73家銀行共發行了821款理財產品，發行銀行數較上期增加10家，產品發行量增加43款。產品的平均預期收益率為5.08%，較上期上升12個基點。其中，預期收益率在6.00%及以上的理財產品共49款，市場占比為5.97%。根據金牛理財網的監測數據，目前多款銀行理財產品的預期收益率超過6%，最高者甚至達到7%，且起始購買金額僅為5萬元。

但即便銀行已經“如此拼了”，仍舊擋不住投資者“任性”的撤離。不少以往鐘情于銀行理財、互聯網理財的投資者都在“跑步入市”。中國證券登記結算有限公司的數據顯示，同樣在11月最后一個交易周內，上海分公司和深圳分公司新增A股開戶數分別為190265戶和179132戶，合計高達36.9萬戶，環比猛增58.15%。

交通銀行首席經濟學家連平對中國證券報表示，從長期來看，個人投資者將資金從銀行理財產品撤出進入股市是大勢所趨。一方面，我國A股市場受政策和改革的預期帶動上行，這將吸引個人、散戶資金的進入。另一方面，未來隨著流動性趨于寬松、存貸比調整等因素影響，商業銀行發行理財產品的積極性都將下降。也就是說，銀行理財產品預期收益率對于個人投資者的吸引力將逐步下降，資金必然會尋找其他的投資渠道。

萬億資金有望入股市

海通證券研究所副所長姜超近日在海通證券2015年年度策略會上稱，過去中國居民儲蓄的資金主要通過存款、貸款的形式投放到了實體經濟，而未來銀行理財則將居民儲蓄的資金直接投放到了資本市場，意味著居民儲蓄與資本市場的正式連通。《2014年度互聯網金融理財報告》預計，2014年全年銀行理財產品規模或將突破40萬億。海通證券最新發布的研報顯示，由于銀行理財收益率平均在5%左右，遠高于3%左右的存款利率，意味著銀行理財對居民存款的取代仍將持續。目前，居民儲蓄總規模約在50萬億元，假定有一半左右被理財取代，則未來幾年新增理財規模在20萬億元以上。按照35%配置非標、60%配置債券、5%配置股票的比例，20萬億元新增理財就會帶來12萬億元新增債券投資需求、1萬億新增股票投資需求。而當前每年凈新增債券發行僅在5萬億元左右，股票發行不到5000億元。這遠遠不能滿足銀行理財未來的投資需求。

英大證券研究所所長李大霄認為，銀行理財產品收益率的下調，凸顯了藍籌股吸引力的提升。資金都是追求更高收益率的品種，隨著降息的到來，銀行理財產品收益率的下行是必然的，這部分資金將有望進入股票市場。

海通證券最新發布的研報稱“銀行理財是中國資本市場最大的金主”。分析稱，今年3季度，銀行體系存款首次出現負增長，原因在于銀行理財的爆炸式增長。對老百姓而言，銀行理財的性質與銀行存款完全一樣，但提供的收益率幾乎是存款的一倍，而且其預期收益率幾乎都可以兌現，因而理財對銀行存款具有“無與倫比”的替代性。去年年底，銀行理財規模達到10萬億，占存款的比例超過10%，意味著經過幾年普及之后，銀行理財對存款的替代進入到了加速期，而今年以來銀行理財余額的年均增速超過50%，每個季度的增量都在2萬億左右。

海通證券認為，無論股市和債市，未來的最大金主都可能來自銀行理財。對股市而言，在銀行理財崛起的模式下，分紅收益率極其重要。目前，無論股市和債市的分紅收益率水平相對于銀行理財而言均處于基本合理的狀態。未來行情的啟動需要進一步降低銀行理財產品收益率。而銀行理財的發展代表的是中國特色的增量存款利率市場化，這意味著隨著利率市場化的推進，5%左右的理財收益率會逐漸向3%左右存款利率接軌，2015年銀行理財產品收益率將逐漸進入“4%時代”。

“馭牛術”有待股市調結構

市場分析人士指出，未來“股債雙牛”行情有望延續，“快牛”將變為“慢牛”。多家機構預期，一方面，央行貨幣政策放松趨勢料將延續，另一方面，未來降低融資成本更多要發揮資本市場直接融資的功能，而這又需要各個監管部門之間的配合與協調。在這樣的背景下，銀行理財仍會繼續擴張，理財收益率將持續下降，為資本市場提供動力。

在對未來貨幣政策的判斷上，海通證券認為，貨幣放松或延遲到IPO大量發行或注冊制啟動之后，而非無限期延遲。目前，居民儲蓄正源源不斷從存款轉化為理財，而過去銀行用存款發放貸款，但今年銀行由于存款稀缺，新增存貸比超過140%，導致貸款意愿嚴重下降。而在銀行理財的模式下，其資金只有35%以內流向貸款(非標)，其余65%以上都是直接進入資本市場，大部分是債券，但也通過保本策略進入到股市。央行出臺政策之后，資金流向已經發生了根本變化，資金從理財流向資本市場，可以降低債券收益率，推高股市，但不直接進入實體經濟。未來若希望貨幣政策重新奏效，最核心的是要打通資本市場與實體經濟，恢復資本市場的融資功能。

研報認為，上周公司債注冊制啟動，意味著債券市場已與實體經濟打通，而下一步則應該啟動股市IPO注冊制，將股市與實體經濟打通。而在資本市場融資功能恢復之后，“央行再放水就成為水到渠成”，可以為股票IPO以及公司債的發行保駕護航，助推中國直接融資的發展。

有市場人士認為，對于個人投資者而言，練就行之有效的“馭牛術”，需要從多個方面關注股市的變動。趨勢和估值方面，A股市場在經濟環境轉型和政策推動的合力下，正面臨新的影響因子的沖擊。滬港通等機制有望發揮對大盤藍籌估值進行糾偏的作用，大量資金擇機入市則會幫助場內資金持續調整投資結構，強化市場信心，活躍股市交易。而隨著融資融券業務的資金門檻降低，謹慎搭乘場內“大戶”的投資順風車，尋找風險暴露前的機會獲利，也是個人投資者的選項之一。

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銀行股：風雨之后見彩虹

盡管下發初期曾一度引發市場熱議，被認為在一定程度上將給銀行股走勢帶來負面影響，但從一周多來A股銀行板塊實際表現看，市場對中國銀監會《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》的反映明顯更為理性。數據顯示，《意見稿》出臺至今，申萬銀行指數不跌反升，區間漲幅達到3.44%，雖然不及大盤 5.71%同期走勢，但依然落在正向區間內。短期內，市場對凈值型理財產品的接受度還需經過一個從磨合到認可的過程，但總體上對銀行盈利壓力有限，而且隨著新政推動無風險利率繼續下行效果顯現，包括銀行股在內的大盤藍籌股都將顯著受益。分析人士認為，銀行股機遇仍值得期待。

從整體走勢看，銀行板塊上周調整較為劇烈，5日跌幅達到5.60%，顯著跑輸大盤0.02上漲表現;不僅如此，28個申萬行業橫向比較，銀行股跌幅最大，并且與非銀金融、計算機、采掘板塊一道，為場內僅有的下跌板塊。

個股方面，申萬銀行股上周亦全線盡墨，無一只股票區間漲幅為正值，其中中國銀行、中信銀行、交通銀行、工商銀行跌幅分別達到9.49%、9.00%、8.96%和8.28%;與之相對，招商銀行、興業銀行、平安銀行表現較好，但全周也分別下跌0.29%、3.60%和4.06%。

究其原因，此番銀行股下跌并非受《意見稿》拖累，大盤階段休整需求才是背后根源。一方面，從時間點看，《意見稿》出臺時間為12月4日，至12月9日大盤盤中觸及3091.32點新高，申萬銀行指數連續收陽，反而上周開始，隨著大盤高位震蕩，銀行指數才陷入回調“泥沼”，前后存在較長時間差;另一方面，作為12月第一周A股領漲品種，銀行股階段漲幅高達13.89%，僅次于非銀金融和采掘板塊，多項技術指標顯示其出現嚴重超買跡象，步入調整、為后市行情蓄勢本就是指數運行的題中應有之意。因此，雖然銀行股指數上周后半段連續下挫，但板塊成交額亦同步走低，顯示投資者惜籌情緒濃厚，對銀行股行情仍抱有不小憧憬。

應該說，此次中國銀監會推出《意見稿》的主要目的在于從根本上解決理財業務中銀行“隱性擔保”和“剛性兌付”頑疾，推動理財業務向資產管理業務轉型。這也是為什么銀監會在計劃放寬理財產品直接投資固定收益產品(如交易所標準債券、資產支持證券)以及優先股的同時，卻對理財產品的風險控制實施更嚴格的要求，即要求銀行去杠桿、降低渠道業務規模等。

值得注意的是，《意見稿》還要求預期收益率產品投資的“非標”要回表核算，并計提管理費收入的50%作為風險準備金，同時允許凈值型產品的30%投資于非標債券資產，且無需回表核算。據國信證券估算，須回表的資產只有300億元左右，基本不影響銀行利潤。而長遠來看，則推動銀行朝著真正的資產化管理、綜合化經營又邁出了一大步。由此，更多元化、投行、自管、交易業務將成為銀行未來轉型重點，從而支撐銀行盈利中長期向好預期。

國信證券分析師指出，《意見稿》新政對股市的最大影響在于通過打破銀行理財產品的無風險利率幻覺，讓市場在發現一個個高水平利率都不是無風險利率之后，認知到真正的無風險利率是在什么水平，從而改變對股票估值的看法。分析人士表示，對當前整體市盈率僅有5.8倍的銀行股而言，估值修復動力將顯著增強;而且新政并未封死理財資金通過間接渠道流入A股的途徑，融資融券、上市公司定增項目、股權質押融資等能成為重要工具，因此綜合來看，一旦銀行股行情再起，上漲力度大概率超越預期。