新三板在擴容一年間發展迅猛，掛牌企業增長3倍，與IPO“控節奏”的A股市場形成鮮明對比。然而在數量倍增的背后，一些制度上的設計缺陷讓這個市場的發展陷入尷尬。

掛牌千余家，融資僅百億

從去年12月14日國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》、新三板擴容，到今天新三板掛牌公司已達1454家。

“掛牌公司數量比年初增長了3倍，投資者數量比年初增長了4倍，市場融資額是去年的11倍，成交額是去年的13倍。”全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司市場發展部總監孟浩說。

截至12月初，今年新三板掛牌公司融資總額達到116億元。雖然融資規模增長神速，然而，百億融資總額對1400多家掛牌企業來說實在“僧多粥少”，大量新三板企業“掛了牌”卻“未融到資”。

這與監管部門對新三板“不以交易為主要目的”的設計初衷有很大關系。交易不夠活躍，流動性不足，投資新三板公司難以退出，這直接抑制了各方的參與熱情。

如果通過制度設計讓新三板活躍起來，則有可能加重投機，對新三板市場的穩定運行不利;如果維持不活躍的交易狀態，融資功能難以發揮，這是新三板面臨的一大尷尬。

盡管今年下半年新三板推出了做市商制度，市場活躍度有所提升，但是分析人士認為“對流動性改善前景不太樂觀”。

超高門檻擋住不少人

想投資新三板?拿500萬來!新三板的快速成長讓不少個人投資者躍躍欲試，但500萬元投資門檻將許多個人投資者擋在門外。

從資金規模來看，新三板是當前資本市場體系中投資者門檻最高的一個市場。雖然是出于保護中小投資者利益考慮，但在不少業內人士看來：“500萬元門檻實在太高了，這是市場沒有真正火起來的重要原因”。

以新三板的交易情況看，最近新三板日交易額再次闖過億元大關，12月8日成交額達到1.09億元。但記者發現，當天只有125只股票實現交易，大多數股票依然零成交。而在1.09億元成交額中，九鼎投資一只股票的成交就達5221.86萬元，約為全部成交金額的一半。與之相比，英派瑞、金泰得和凱德自控的成交額少得可憐，分別為0.42萬元、0.40萬元和0.36萬元。

在近期召開的股轉系統做市業務座談會上，多家券商向股轉系統呼吁，適當降低新三板個人投資者的準入門檻。

但是，一位監管層人士告訴記者，正是由于高門檻，中小投資者較少，新三板才有了諸多的制度創新;降低門檻固然能夠帶來交易活躍，但同時也會限制新三板的創新步伐。“如果投機氣氛濃重，那將不利于市場的發展。”該人士說。

日前，新三板發言人也公開表示，競價交易有望在今年底或明年初推出。有機構表示，競價交易制度推出后，交投不活躍的尷尬局面有望改變。

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬認為，目前新三板流動性不夠、股權高度集中，200個股東以上的不到5家公司，隨著集合競價交易制度的推出，新三板將吸引更多的投資者，股權集中的問題或將迎刃而解。

轉板仍是水中望月

針對新三板企業直接轉板到創業板等市場的問題，監管層今年陸續表態，表示要加快完善新三板市場交易機制和轉板機制，增加新三板的流動性和吸引力。中國證監會主席肖鋼甚至明確表示：“研究在創業板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯網和高新技術企業在新三板掛牌一年后到創業板上市。”

這讓諸多符合條件的新三板企業聽到了福音。然而，我國證券法尚不允許未盈利企業上市，如此轉板機制恰如“只聞樓梯響，不見人下樓”。

在一些企業看來，不同市場對應一家企業不同的發展階段。廣州股權交易中心掛牌服務部經理肖云介紹說，新三板擴容后，有幾家企業從股權交易中心摘牌并到新三板上市。

“從四板到三板，再到主板上市，企業應該可以根據實際發展需要選擇更合適的市場上市，建立暢通的轉板機制和渠道無論是對企業發展還是完善多層次資本市場體系都非常重要，但目前這個渠道還沒有完全建立起來。”肖云說。

財經評論員曹中銘說，轉板機制不暢通，如同腸梗阻，影響市場功能的發揮。建立暢通的轉板機制，是衡量一個市場是否走向成熟的標志。讓該轉板的轉板，該退市的退市，多層次資本市場才會進入良性循環，我國資本市場才有可能真正做大做強。