12月的中國股市，注定成為世界矚目的焦點。5日，滬深股市以逾1.07萬億元的驚人總量，再度改寫全球股市單日成交紀錄。

在資金面減壓的背景下，藍籌股“暴動”引領A股頻頻創出新高和天量。是什么力量在推升股市?走出長期低迷的陰霾，A股是否已經完成了牛熊切換?

非對稱降息“點燃”A股

5日，A股盤中現寬幅震蕩，成交也驟然放大。截至收盤，兩市分別成交6392億元和4349億元，以逾1.07萬億元的總量創下了全球股市的單日成交“之最”。

經歷了長達數月的緩步上行之后，A股自11月下旬突然發力。滬深股指一路快跑，至12月5日分別收報2937.65點和10067.28點，短短兩個交易周里累計漲幅分別高達18.13%和20.82%。

站在高點回眸，降息通道開啟成為這一輪行情的“導火索”。

11月21日，央行突然宣布從22日起實施非對稱降息，時間節點和貸款利率下降幅度均明顯超出市場預期。此后，央行又先后通過下調公開市場操作利率、暫停正回購操作的方式，引導商業銀行貸款基礎利率下行并釋放流動性。

華鑫證券投資總監仇彥英分析認為，有別于今年以來多次實施的定向寬松和政策微刺激，此次降息被市場解讀為政府開始發力刺激經濟增長。尤其是直接受益的券商等權重板塊集體走強，帶動股指頻創新高。與此同時，投資者入市意愿增強導致市場成交持續放大，并屢屢創出天量。

多領域改革提供動力

新高和天量并非一蹴而就。從今年5月開始的罕見“月線七連陽”，為其進行了有效的鋪墊。

在業界看來，2014年以來多領域深化改革持續推進，為A股持續上行提供了內生動力，也改善了投資者的風險偏好。

資本市場本身的改革也在提速。5月9日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，被市場解讀為政府對股市的高度關注和呵護，也成為本輪行情啟動的原動力。

與此同時，滬港通開啟內地資本市場開放新紀元，在拉動滬市低估值藍籌股、抬升A股估值中樞的同時，也令投資者看好未來跨境雙向投資進一步開放帶來的機會。

從更長時間段觀察，近年來政府大力提倡發展直接融資的政策基調，為本輪行情埋下了“伏筆”。

仇彥英分析認為，目前我國證券化率遠低于發達國家水平，導致經濟負債率較高，特別是企業的間接融資比例和融資成本較高。近年來，管理層反復強調大力發展直接融資，并采取了諸多改革舉措加以推動，這令投資者對于股市中長期發展前景的預期獲得改善。

牛熊切換尚存爭議

值得注意的是，與以往資金偏愛小盤股不同，本輪行情的熱點在大盤藍籌股之間頻繁切換。除了直接受益市場活躍的券商板塊持續走強外，銀行、保險、能源、有色金屬、建筑工程、煤炭等多個權重板塊都曾出現在領漲位置。12月4日，“石化雙雄”更罕見地雙雙漲停，帶領滬深股指暴漲約4%。

截至5日，代表兩市大盤藍籌群體表現的滬深300指數收報3124.89點，兩個交易周內累計上漲20.96%。

藍籌股“暴動”，也讓不少機構作出了牛熊切換的判斷。星石投資總經理、首席策略師楊玲表示，一輪以低估值藍籌股為主線的大行情正全面展開。知名投行摩根士丹利則高調預測中國股市將出現“超牛”行情。

不過，來自嘉合基金的觀點認為，在宏觀經濟仍處于轉型期的背景下，很難出現持續性的超級系統性機會。“一方面，企業去杠桿、去產能、去庫存，凈資產回報率有下降的風險。另一方面，經濟結構將由投資和出口主導轉變為服務和需求主導，對傳統產業沖擊較大。”嘉合基金副總經理李宇龍說。

值得注意的是，與2007年那一波“超級牛市”中雞犬升天的景象不同，本輪行情中滿倉踏空并非個別現象。這或從一個側面印證了“結構性牛市”的判斷。

事實上，所謂牛市并沒有統一的標準，牛熊之間也缺乏鮮明的邊界。偏低的估值需要修復，但過度的透支也終要回歸。