險資運用市場化改革正在不斷深化，“新國十條”背景下，投資渠道的放開及資金運用方式創新正在打通保險資金直接對接實體經濟的經脈。

日前，保監會發布《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》(下稱《通知》)，開閘險資投資創投基金，按照今年10月末的保險業總資產測算，此舉可為小微企業間接提供近2000億元的增量資金。而另外數據顯示，目前有關保險機構通過股票、股權投資計劃、項目資產支持計劃等方式，已直接和間接投資中小微企業500多億元。

九鼎投資合伙人康清山表示：“從險資的角度而言，開閘創投基金既擴大了險資的運用范圍，更打通了與實體經濟聯系的通道。”

高效對接實體經濟

“這次保險資金業務在‘新國十條’的表述中，最大的突破是高效對接實體經濟。”曾于瑾如是形容“新國十條”在保險資金端的變化。

“新國十條”剛落地時，保監會資金運用監管部主任曾于瑾就曾給出“保險資管3.0”的概念，指向險資高效對接實體經濟。“這次保險資金業務在‘新國十條’的表述中，最大的突破是高效對接實體經濟。”曾于瑾如是形容“新國十條”在保險資金端的變化。

在“新國十條”中，險資長期投資定制的投資領域將擴大，險資將更多地參與國家重大工程、民生工程和新興產業。而《通知》則是“新國十條”中關于險資內容的具體落地，“新國十條”中明確，要充分發揮保險資金長期投資的獨特優勢。其中提及，“鼓勵保險公司通過投資企業股權、債權、基金、資產支持計劃等多種形式，在合理管控風險的前提下，為科技型企業、小微企業、戰略性新興產業等發展提供資金支持。研究制定保險資金投資創業投資基金相關政策。”

最新統計數據顯示，截至2014年10月末，保險資產規模突破9.6萬億元，資金運用規模突破8.8萬億元，資產配置不斷優化，存款、債券、股票、基金等傳統工具投資占比78.74%，比年初下降4.36個百分點，其他類投資則相對上升至21.26%，其中另類投資占比超過18%，投資收益貢獻度超過20%。

而上述《通知》下發的背景亦被監管層描述為“為貫徹落實‘新國十條’精神，規范保險資金投資創業投資基金行為，支持科技型企業、小微企業、戰略性新興產業發展，防范投資風險”。

事實上，從二級市場到一級市場，險資投資范圍正在不斷松綁。除了和險資投資風格不匹配的天使投資，險資入隊的范圍也在不斷擴大。同時，《通知》亦有利于進一步深化保險資金運用市場化改革。

保監會表示，《通知》將保險資金可投資的股權，由成長期、成熟期企業，拓展至涵蓋創業期企業在內的各發展階段，進一步完善股權投資政策布局，增強資金運用靈活性，分散投資風險，并支持保險機構積極融入創業企業引領的經濟轉型和科技創新，適應經濟新常態，把握發展新機遇，分享新一輪經濟增長成果。

百家創投基金迎新機

根據《通知》設定的門檻，保險資金投資的創投基金，基金管理機構應當符合一定條件，業內人士測算：“大概符合條件的在百家以下。”

根據《通知》設定的門檻，基于小微企業風險特性，保險資金投資的創投基金，基金管理機構應當符合一定條件，例如具有5年以上創投管理經驗，累計管理創投資產規模超過10億元;配備專屬穩定團隊，建立相關機制等。根據澳銀資本創始合伙人熊鋼的測算：“符合條件的機構在千余家左右，不過如果經過軟性實力，比如業績、投資收益穩定性、內控指標等的篩選，大概符合條件的在百家以下。”

在險資投資創業投資基金的限制上，《通知》還做出了一系列的要求。其中值得關注的是5億元規模和4個比例的限制。規模上，《通知》要求單只基金募集規模不超過5億元;投資比例上，單只基金投資單一創業企業股權的余額不超過基金募集規模的10%;基金普通合伙人(或基金管理機構)及其關聯方、基金主要管理人員投資或認繳基金余額合計不低于基金募集規模的3%。

此外，基于分散投資的原則，投資創業投資基金的余額納入權益類資產比例管理，合計不超過保險公司上季度末總資產的2%，投資單只創業投資基金的余額不超過基金募集規模的20%。

基于上述比例要求，有創投基金人士認為：“單只基金投資單一創業企業股權的余額不超過基金募集規模的10%這一規定要求較高，在實踐上可能存在操作困難，在支持并購基金這個角度來講操作會有一定限制。”

不過，也有創投基金人士持不同觀點，認為上述風險控制比例的限制和目前實踐操作的基金管理要求大致趨同，和一些政府引導基金所做出的要求也大概一致。而對于成熟投資機構，往往有多只基金可以協同，不同項目不同機構之間的協同經驗要求較高，這是出于配置均衡角度的考慮。《通知》還明確，保險資金有兩種方式可以投資，一是可以通過投資其他股權投資基金間接投資創業企業，二是可以通過投資股權投資母基金間接投資創業投資基金。投資其他股權投資基金和股權投資母基金的基金管理機構、主要投向、管理運作等應當符合中國保監會關于保險資金間接投資股權的規定。此外，在事中事后監管上，《通知》還明確了投資報告、信息披露和登記等要求，并引入“負面清單”管理安排，建立以事中事后監管為核心的持續監管機制。 (一財)