截至9月底，地方政府已發(fā)行置換債券超過2萬億，其中大部分用于置換地方融資平臺借入的存量債務(wù)(如銀行貸款、信托貸款等)。

11月6日晚間，中國人民銀行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，目前M2增速高于名義 GDP 增速較多，貨幣供應(yīng)總體較為充裕。

對于當(dāng)前的貨幣環(huán)境，報(bào)告認(rèn)為，央行通過下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率等方式引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)適度下行，從量價(jià)兩個(gè)方面保持了貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，“中性適度”的定性并非央行首次提到。在今年一季度和二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行對于當(dāng)季度的貨幣環(huán)境都認(rèn)為是“中性適度”。

“中性適度其實(shí)一直都是這么講的，主要還是根據(jù)情況來及時(shí)調(diào)整。”民生證券研究院宏觀經(jīng)濟(jì)主管朱振鑫對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“中性適度在不同的階段有不同的含義，現(xiàn)階段的意思還是偏寬松的。”

對于當(dāng)前的貨幣環(huán)境，中國人民銀行研究局局長陸磊10月26日上午在中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心舉辦的“經(jīng)濟(jì)每月談”會議上公開表示：“總的貨幣條件我們稱之為‘中性適度’，還是偏寬松的。”。

具體而言，9月末廣義貨幣供應(yīng)量M2余額增長13.1%;同期人民幣貸款余額增長15.4%，而同期GDP增速和CPI增速之和不到9%。顯然，M2增速和貸款增速都遠(yuǎn)高于GDP增速與CPI增速之和。陸磊認(rèn)為，三季度無論是貨幣還是信貸(增速)，都超過了(即GDP增速+CPI增幅)，因此貨幣條件中性寬松。

從價(jià)格來看，今年以來，央行通過多次降準(zhǔn)降息已使利率明顯下降。央行數(shù)據(jù)顯示，9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.7%，相比6月末下降0.35個(gè)百分點(diǎn)，相比去年12月末則下降1.08個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，前三季度社會融資規(guī)模有所減少。央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度社會融資規(guī)模增量為11.94萬億元，同比減少5786億元。央行認(rèn)為，前三季度社會融資規(guī)模減少的原因是地方債置換。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，地方政府已發(fā)行置換債券超過2萬億，其中大部分用于置換地方融資平臺借入的存量債務(wù)(如銀行貸款、信托貸款等)。

在央行的統(tǒng)計(jì)口徑中，地方融資平臺屬于社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的非金融企業(yè)部門范疇而計(jì)入社會融資規(guī)模，而地方政府的融資方式則在社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)之外。因此存量債務(wù)置換會使社會融資規(guī)模減少。

“如果還原該因素，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際支持力度超過往年。”央行三季度的貨幣政策報(bào)告如是表示。

央行下一階段的貨幣政策依然面臨著“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”的平衡壓力。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前三季度全國實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)48.8萬億元，同比增長6.9%。

其中，一、二、三季度分別增長7.0%、7.0%和6.9%。三季度的經(jīng)濟(jì)增速是宏觀經(jīng)濟(jì)自2009年二季度以來首次跌破7%，宏觀經(jīng)濟(jì)依然面臨著下行壓力。

具體而言，除消費(fèi)需求大體穩(wěn)定外，投資和外需都面臨著較大的下行壓力。前三季度固定資產(chǎn)投資增速為10.3%，相比去年同期下降5.8個(gè)百分點(diǎn)，而同期進(jìn)出口增速則負(fù)增長。

此外，PPI連續(xù)43個(gè)月處在負(fù)值區(qū)間，反映出傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩矛盾仍比較突出。一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、過剩產(chǎn)能向下調(diào)整的慣性仍然較大，低效企業(yè)占用大量資源。

對于下一階段貨幣政策，報(bào)告稱繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策：既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

“依然堅(jiān)持‘中性’意味著貨幣政策未轉(zhuǎn)向全面寬松。”民族證券首席宏觀分析師朱啟兵對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，“大水漫灌式的貨幣政策不在央行的選擇范圍內(nèi)。”他認(rèn)為，在目前銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好下，這種操作(大水漫灌)更可能的后果是資金繼續(xù)流入軟預(yù)算約束部門，固化原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

朱振鑫則認(rèn)為：“7月和8月貨幣政策出現(xiàn)掣肘主要是CPI上行、人民貶值壓力比較大，現(xiàn)在人民幣比較穩(wěn)定，而CPI低位運(yùn)行和PPI負(fù)增長的情況下，往后還會有降準(zhǔn)降息的可能。”