解渴融資

雖然受制監管層的嚴格管制，早已熟悉游戲規則的PE們正在仔細尋找法規漏洞，爭取早日登陸資本市場。如上述昊天瑞進中和投資中心(有限合伙)，意欲入主星美聯合一例，雖然變更實際控制人，卻沒有同時進行重組，因此尚未構成嚴格意義的‘借殼’，但從此操作套路可見，是將‘借殼’拆分成兩步走而已。

宮健在接受記者電話采訪時表示，“PE機構‘親自’掛牌證券市場的理由主要是兩個層面的，一是可以讓PE的投資更加公開化，風險也相對降低;二是能夠通過上市公司這個順暢的融資平臺撬動更大的杠桿，以實現更豐富的資本運作。”

以九鼎投資為例，當初其新三板掛牌轉讓書顯示，擬以每股發行610元人民幣的價格，通過非現金資產認購方式，向142名投資者融資35.37億元。即由九鼎投資所管理的部分股權投資基金的部分出資人以其在基金中的合伙財產份額作為認購股票的支付方式。

一位PE負責人稱，“由于IPO退出受阻，九鼎旗下不少基金都面臨到期但是項目無法退出的問題，上市采取的LP(有限合伙人)份額轉換的方式無疑可以緩解它們的退出壓力。這種將基金持有人的份額轉換成公司股權的特殊方式，為私募基金公司的兌付問題提供了一種新的金融工具和方式。”由此打開的一個思路是，PE們在面對資金期限即將到期但項目退出卻遲遲未能實現的情況下，何不以此實現“換血融資”?

當然，如果能夠A股借殼上市，“即使鎖定三年也比‘無期徒刑’好太多了。”有PE稱。如此，又一個思路是，一旦PE實現買殼后，利用“儲血式”定增完成融資似乎是可行的，而此時PE出資人只需“2+1”年的短期持有，就能順利通過二級市場套現，“這將極大地改善目前PE的融資難問題。”

退出之路

不過，一旦PE實現買殼，到底會怎樣運作，絕不是一條路可以走。“如果PE成功買殼，而且融資可行的話，PE可以選擇通過控制一個殼，按照產業整合的思路來做資本平臺;也可以裝入終止IPO的公司，或者整合產業鏈條上的不同公司，變道聯合上市，最終通過資產借殼實現退出。”有PE人士分析，“殼公司也有做市值管理的需求。”這第二種就是所謂的“退”。

然而，做控股型投資，管理起來成本比較高，因此，一般沒有足夠的管理能力，PE買殼的終極目標必定將是借殼退出模式，以省去等待IPO的成本，減少積壓的還未證券化的資產。

盡管緩解退出壓力被外界認為是PE熱衷新三板掛牌的主要訴求，不過也有PE機構表示意不在此。硅谷天堂基金業務總監、總裁助理黃偉銘在接受記者電話采訪時表示，“上市并不是為了緩解LP退出壓力，也不是為了能夠獲得更多的資金，而是希望借助上市提升公司的品牌形象和影響力，上市將極大地提升PE的品牌影響力，更是國內PE行業整體逐漸走向規范成熟的標志。”

實際上PE機構的上市躁動源于監管層的支持態度。據報道，在此前的一次證監會相關人士和PE行業內部座談會上，證監會相關領導進一步表達了推動PE機構上市的意愿，“針對有PE機構提出能否直接上主板的疑問，當時證監會領導建議目前還是先往新三板走。”此外還有消息稱，老牌PE深圳高新投正在籌劃上市，目的地可能是香港H股。

四川當地一家PE負責人表示，“監管層表態支持PE機構掛牌上市令人振奮，期待國內市場早日誕生凱雷、黑石這樣的PE巨艦。” 上證