原標(biāo)題：多重因素驅(qū)動(dòng)貴金屬價(jià)格走強(qiáng) 后市預(yù)期依舊樂觀

記者 孟 珂

近期，黃金、白銀等貴金屬板塊“漲勢(shì)”惹人關(guān)注。截至10月10日記者發(fā)稿，倫敦黃金價(jià)格報(bào)3993美元/盎司，從年初至今漲幅已超過50%，其中10月8日一度突破4000美元/盎司，刷新歷史紀(jì)錄；倫敦白銀價(jià)格報(bào)50.67美元/盎司，年初至今漲幅75.4%，其中10月9日盤中最高觸及51.24美元/盎司，為歷史高點(diǎn)。

受訪專家普遍認(rèn)為，貴金屬本輪強(qiáng)勢(shì)上漲并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是基本面供給需求、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，以及宏觀貨幣政策等多層次因素共同作用的結(jié)果。

貴金屬價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，8月底以來黃金價(jià)格迅速上漲，除了此前關(guān)注的長(zhǎng)期因素，近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫、美國(guó)政府關(guān)門催化避險(xiǎn)交易等可能驅(qū)動(dòng)其價(jià)格短期快速上行。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室表示，黃金價(jià)格于10月8日早盤突破4000美元/盎司，此次上漲主要受益于投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的信心提振、美元走弱，以及美國(guó)政府停擺和俄烏沖突等地緣政治不確定性。黃金已成為今年表現(xiàn)最強(qiáng)勁的主要資產(chǎn)類別，此次上漲行情始于8月份，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放出降息意愿的信號(hào)。世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）數(shù)據(jù)顯示，各國(guó)央行亦對(duì)金價(jià)形成支撐，2025年上半年央行購(gòu)金總量達(dá)415噸，9月份黃金交易所交易基金（ETF）實(shí)現(xiàn)歷史最高凈流入。

“黃金價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄的上漲反映出在經(jīng)濟(jì)不確定性和地緣政治變動(dòng)背景下，投資者對(duì)防御性資產(chǎn)的需求顯著上升。”瑞銀稱。

南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩表示，白銀的走強(qiáng)，既有來自與黃金驅(qū)動(dòng)相似的投資需求激增，又有其自身供給彈性低、市場(chǎng)規(guī)模較小引發(fā)的高價(jià)格彈性特征。根據(jù)全球最大白銀ETF-iShares持倉(cāng)顯示，10月9日白銀ETF持倉(cāng)15452噸，較年初增加逾1000噸，反映白銀中長(zhǎng)期投資需求旺盛。

值得關(guān)注的是，此輪貴金屬上漲過程中，白銀走勢(shì)明顯強(qiáng)于黃金。

分析原因，夏瑩瑩認(rèn)為，盡管貴金屬普遍存在缺乏供給彈性的屬性，但相較之下，白銀盤子較小也意味著波動(dòng)更大的特征。同時(shí)，由于衰退交易弱化，白銀工業(yè)需求保持平穩(wěn)，也強(qiáng)化了金銀比修復(fù)的需求。此外，近期白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)明顯緊缺，倫敦市場(chǎng)白銀租賃利率本周以來飆升，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格較COMEX期貨價(jià)格出現(xiàn)異常溢價(jià)，而COMEX白銀2510合約于10月9日也出現(xiàn)了接近222噸的交割量，遠(yuǎn)超以往非主力月的月份交割量，進(jìn)一步加劇白銀市場(chǎng)的短缺度，反映出白銀市場(chǎng)存在階段性擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

在夏瑩瑩看來，今年以來，貴金屬市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要受到投資需求激增推動(dòng)，而央行持續(xù)購(gòu)金則為金價(jià)上漲提供了信心支撐和底部保障。投資需求強(qiáng)勁的背后，是市場(chǎng)對(duì)美元貨幣體系信用、債務(wù)可持續(xù)性等長(zhǎng)期問題的擔(dān)憂，與以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的寬松貨幣政策周期共振，同時(shí)也反映出短期內(nèi)對(duì)貿(mào)易政策不確定性、美國(guó)政府停擺風(fēng)險(xiǎn)及地緣政治局勢(shì)復(fù)雜化的避險(xiǎn)需求。此外，從大類資產(chǎn)配置角度看，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升，也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)貴金屬等避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求。

如何看待后續(xù)上漲空間

對(duì)于后續(xù)發(fā)展，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為貴金屬仍有進(jìn)一步上漲空間，看漲情緒高漲。

瑞銀10月10日發(fā)布報(bào)告稱，維持對(duì)黃金“具吸引力”的觀點(diǎn)。瑞銀分析認(rèn)為，鑒于今年漲勢(shì)的規(guī)模與速度，短期內(nèi)波動(dòng)性可能加劇，但黃金仍具備基本面和動(dòng)能驅(qū)動(dòng)的上漲空間。目前預(yù)測(cè)黃金價(jià)格將在未來數(shù)月內(nèi)或升至4200美元/盎司。從資產(chǎn)配置角度來看，分散化與對(duì)沖仍至關(guān)重要。

明明表示，根據(jù)近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，調(diào)整了未來降息預(yù)期、市場(chǎng)情緒以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。更新后的模型顯示，中性假設(shè)下2026年3月份金價(jià)有望超過4500美元/盎司，而在樂觀假設(shè)下則有望超過4800美元/盎司。在悲觀假設(shè)下，金價(jià)預(yù)期仍然在4000美元/盎司水平。

夏瑩瑩預(yù)計(jì)，貴金屬的上漲趨勢(shì)仍將延續(xù)。短期內(nèi)，在現(xiàn)貨供給難以快速補(bǔ)充的背景下，白銀市場(chǎng)可能出現(xiàn)的擠倉(cāng)現(xiàn)象，或推動(dòng)銀價(jià)進(jìn)一步上漲，因此需密切關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差、租賃利率及交割量變化。但黃金市場(chǎng)可能面臨一定調(diào)整壓力，以消化部分獲利盤了結(jié)需求。

中長(zhǎng)期來看，卓創(chuàng)資訊分析師曹慧對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，貴金屬價(jià)格繼續(xù)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力在于宏觀層面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推動(dòng)下，美債長(zhǎng)端仍延續(xù)高位，期限溢價(jià)放大的背后是未來實(shí)質(zhì)利率水平走弱的擔(dān)憂，并將在未來一段時(shí)期繼續(xù)推升黃金價(jià)格的上漲。